|
ЕврооблигацииКраткое описание документа ЕврооблигацииВ течение многих лет облигации считались достаточно примитивным и негибким способом вложения капитала, способным лишь обеспечить текущий доход и практически ничего сверх того. Однако такое положение сохранялос смотреть на рефераты похожие на "Еврооблигации" В течение многих лет облигации считались достаточно примитивным и негибким способом вложения капитала, способным лишь обеспечить текущий доход и практически ничего сверх того. Однако такое положение сохранялось недолго; сегодня облигации относятся к одному из наиболее конкурентоспособных инвестиционных инструментов, обладающих потенциальными возможностями обеспечения привлекательной доходности в виде текущих процентов и/или прироста капитала. Облигации – это долгосрочные долговые ценные бумаги, находящиеся в открытой продаже; они выпускаются с различными номиналами целым рядом институтов-заемщиков. Облигации очень часто относят к категории ценных бумаг с фиксированным доходом, поскольку обязательства по обслуживанию долга носят фиксированный характер, т.е. инвестиционное учреждение обязуется периодически выплачивать фиксированный процент и фиксированную выкупную сумму по истечении установленного срока. Как и любой другой инвестиционный инструмент, облигации обеспечивают инвестору два вида доходов: 1) значительный текущий доход; 2) существенный прирост вложенного капитала. При этом текущий доход возникает из процентов, получаемых в течение срока, установленного условиями эмиссии. А доход в виде прироста капитала возникает всякий раз, когда происходит падение рыночной процентной ставки. Основное правило действий на рынке ценных бумаг состоит в том, что движение рыночных процентных ставок и курсов облигаций происходит в противоположных направлениях. Рынок облигаций приводится в движение процентными ставками. По сути дела, колебание ставок процента является единственной наиболее важной силой на этом рынке. Как правило, проценты по облигациям выплачиваются каждые шесть месяцев. Однако из этого правила существуют исключения: в некоторых случаях интервал выплаты процентов сокращается до одного месяца, и совсем редко выплата осуществляется один раз в год. Величина выплачиваемого процента зависит от купона, определяющего размеры годового процентного дохода, который будет выплачиваться эмитентом держателю ценных бумаг. Например, облигация номиналом 1000 долл. с 8%-м купоном обеспечивает выплату годового процента в размере 80 долл., обычно по 40 долл. дважды в год. Величина суммы погашения (принципал), которую часто называют номинальной стоимостью выпуска (par) или просто номиналом выпуска, определяет величину капитала, которая должна быть возвращена инвестору при наступлении установленного срока погашения. Например, сумма погашения 1000-долларовой облигации составляет 1000 долл. Для облегчения размещения облигаций эмитент разбивает весь выпуск на
стандартные суммы, именуемые деноминациями. Разумеется, долговые
обязательства регулярно выставляются на торги по рыночному курсу, который
отличается от величины их номинала. Так происходит всякий раз, когда ставка
купона конкретного выпуска облигаций отличается от преобладающей рыночной
процентной ставки. Курс облигаций будет изменяться в противоположном
направлении по отношению к рыночным процентным ставкам, пока их доходность
не станет сопоставимой с господствующей рыночной ставкой. Такое поведение
курса позволяет объяснить, почему выпуск со ставкой купона 7% будет иметь
рыночный курс всего лишь 825 долл. на рынке, где преобладает ставка 9%. Рынок облигаций по своей природе является «уличным», или неорганизованным, поскольку выпуски, прошедшие листинг, являются лишь малой частью всех выпущенных в обращение облигаций. По сравнению с рынком акций курсы на рынке облигаций обычно более стабильны. Принимая во внимание, что процентные ставки (и, следовательно, курс облигаций) могут повышаться и понижаться и в последнее время имеют тенденцию к неустойчивости, следует тем не менее отметить, что при оценке активности колебаний курса облигаций можно говорить о его редкостной стабильности. Большинство покупателей облигаций обращают большое внимание на
рейтинги агентств, поскольку они влияют не только на возможную реакцию
рынка, но и на сравнительную величину рыночной доходности. Двумя ведущими
рейтинговыми агентствами являются “Moody^s” и “Standard and poor^s”. В
частности, при прочих равных условиях, чем выше рейтинг, тем ниже
доходность облигации. Рейтинги облигаций подобны оценкам за знания; баллы в
виде букв присваиваются выпуску облигаций на основе тщательного,
профессионально выполненного финансового анализа, определяющего качество
инструментов инвестирования. Облигации большинства выпусков сохраняют до
срока погашения одну и ту же категорию рейтинга, но довольно часто
случается так, что в течение срока, оставшегося до погашения, рейтинг
пересматривается в сторону повышения или понижения. Рынок, естественно,
реагирует на пересмотр рейтинга соответствующей корректировкой доходности
облигаций; например, пересмотр рейтинга в сторону повышения приводит к
понижению рыночной доходности данного выпуска, что является отражением
повышения качества облигаций. Наконец, несмотря на то, что может
показаться, будто рейтинг получает сам эмитент, фактически он присваивается
именно выпуску ценных бумаг; в результате эмитент может иметь разные
рейтинги, присвоенные разным выпускам его ценных бумаг. Эмитенты еврооблигаций Данный вид займа используют следующие субъекты: 1. Компании, банки и финансовые организации; 2. Правительства и государственные организации (Центральные банки и т.п.) 3. Муниципалитеты[1]. 4. Международные организации (Мировой Банк, Международная финансовая организация и т.д.) Ограничений по выпуску еврооблигаций корпорациями, в целом быть не должно. В соответствии с предлагаемыми изменениями в законодательство общество должно принять корпоративное решение о выпуске данного вида обязательств и получить одобрение на общем собрании акционеров. После этого общество должно уведомить, но не регистрировать выпуск, орган, уполномоченный регулировать рынок ценных бумаг Казахстана - Национальную комиссию. По выполнению этих работ общество вправе начинать работу по подготовке Казахстана выпуску облигаций. Ведущий менеджер Ведущим менеджером выпуска еврооблигаций (lead manager), как
правило является инвестиционный банк. Компания-эмитент выдает
инвестиционному банку мандат на осуществление функций ведущего менеджера. Синдикат Нередко ведущий менеджер предлагает провести выпуск
еврооблигаций при помощи синдиката (syndicate), который представляет собой
объединение инвестиционных банков и брокерских контор, содействующих
дальнейшему размещению выпускаемых еврооблигаций среди инвесторов. Данный
синдикат способствует формированию так называемой “книги спроса” Фискальный агент В выпуске еврооблигаций принципиальную роль играет фискальный агент, который является агентом эмитента. Основной задачей фискального агента является своевременная и четкая выплата номинала облигаций и процентов по ним. Кроме того, у фискального агента имеется также ряд номинальных функций, таких как публикация отчетов для держателей облигаций, осуществление доступа Казахстана публичной информации об еврооблигациях для заинтересованных сторон. Депозитарий Депозитарий является также неотъемлемой частью выпуска еврооблигаций. Согласно определению, по конкретному случаю выпуска еврооблигаций он является агентом, действующим в соответствии со стандартами клиринговой системы[2] и осуществляющим ответственное хранение облигаций эмитента. Обычно депозитарием является банк. Если стороны используют более чем одну клиринговую систему, каждая из них должна использовать одного и того же депозитария, который будет называться “общим депозитарием”. Например, общий депозитарий может держать часть ценных бумаг для клиринговой компании Цедел и часть для компании Евроклеар, а также осуществлять взаимозачеты и перевод облигаций из одной компании в другую. Юридические консультанты и аудиторы Вышеуказанные консультанты играют очень важную роль в процессе выпуска и размещения еврооблигаций. Юридические консультанты, как правило назначаются как эмитентом, так и ведущим менеджером. В целом, они отвечают за разработку и подготовку документов - проспекта эмиссии (offering circular) и тому подобных документов, а также осуществление надлежащей проверки (due diligence) эмитента. Юридические консультанты со стороны эмитента обычно выполняют работу по обеспечению соответствия выпуска данных облигаций законодательству страны, если здесь есть какие-либо требования. Аудиторы осуществляют аудиторскую проверку финансовой документации эмитента за последние три года. При листинге еврооблигаций аудированные отчеты предприятий должны быть включены в проспект эмиссии. Процесс выпуска еврооблигаций Стадии выпуска еврооблигаций: получение мандата надлежащая проверка разработка документации маркетинг начало выпуска и образование синдиката листинг андеррайтинг закрытие выпуска и формирование фонда Получение мандата Перед началом выпуска компания-эмитент проводит большое
количество встреч с представителями различных инвестиционных банков для
выработки наиболее приемлемых для него условий. После определения ведущего
менеджера компания официально дает полномочия инвестиционному банку на
выпуск и размещение еврооблигаций. Этот процесс известен как процесс Надлежащая проверка Этот процесс обычно включает в себя встречи ведущего менеджера с соответствующими работниками эмитента, юридическими консультантами и аудиторами. Ведущий менеджер представляет эмитенту и его представителям ряд ключевых вопросов, касающихся различных аспектов его деятельности. Основной задачей надлежащей проверки является сбор материалов для дальнейшей подготовки листинговых материалов и проспекта эмиссии еврооблигаций. Разработка документации Юристы ведущего менеджера ответственны за подготовку
документации для выпуска еврооблигаций эмитента. Так как большинство
выпусков данных ценных бумаг производится на территории Великобритании,
основным законодательством по выпуску будет английское корпоративное право. Доработка некоторых документов будет вестись на протяжении всего выпуска, поэтому процесс подготовки их обычно закачивается только после заключения сделки. Маркетинг Процесс маркетинга является основной задачей ведущего менеджера. Начало выпуска и образование синдиката Дата выпуска утверждается эмитентом и ведущим менеджером выпуска. После объявления о выпуске ведущий менеджер рассылает заинтересованным сторонам приглашения участвовать в синдицированнии. В приглашении указывается цена предстоящего выпуска облигаций, период обращения, а также размер комиссионного вознаграждения участникам синдиката. Со-менеджеры (участники синдиката) обычно должны ответить на приглашение в течение 24 часов со дня его получения. Листинг Выпуски еврооблигаций не всегда являются предметом листинга на бирже. Однако листинг является одним из наиболее важных показателей для инвесторов при выборе данных ценных бумаг. В большинстве случаев еврооблигации котируются на Лондонской или Люксембургской фондовых биржах. Андеррайтинг Андеррайтинговое соглашение подписывается эмитентом и участниками синдиката и после подписания принимает обязательный характер для сторон. При листинге выпуска подписанные копии андеррайтингового соглашения передаются на биржу, которая будет осуществлять листинг. Закрытие выпуска и формирование фонда Закрытие является заключительным процессом в выпуске еврооблигаций и происходит примерно через неделю после подписания андеррайтингового соглашения. к этому времени эмитент выпуска получает необходимые фонды, давая таким образом начало возникновения юридических обязательств по отношению к держателям облигаций. Документы, необходимые для выпуска еврооблигаций Выпуск еврооблигаций, как правило, вовлекает большое количество разнообразных документов. Все документы можно разделить на две основные группы: 1) документы, относящиеся к андеррайтингу, подписке и распространению облигаций; 2) документы, относящиеся непосредственно к выпускаемым еврооблигациям. 1. Документы, относящиеся к андеррайтингу, подписке и распространению облигаций К первой группе можно отнести следующие документы: мандат приглашение для участия в синдикате проспект эмиссии (циркуляр) андеррайтинговое соглашение соглашение между менеджерами выпуска аудиторский отчет юридическое заключение Мандат После принятия решения о назначении ведущего менеджера выпуска и проведении ряда переговоров с ним эмитент инициирует подготовку письма- мандата (мандата), содержащего основные условия выпуска данных еврооблигаций. Однако в соответствии с практикой, мандат разрабатывается ведущим менеджером. Выдача мандата сигнализирует официальное признание менеджера выпуска и делегирование ему полномочий на приглашение со- менеджеров, т.е. создание андеррайтингового синдиката. Приглашение для участия в синдикате Ведущий менеджер после получения официального мандата начинает
рассылку приглашений потенциальным партнерам для участия в синдикате. Проспект эмиссии (циркуляр) Проспект представляет собой документ, представляющий потенциальным инвесторам полную информацию об эмитенте и условиях выпуска данных еврооблигаций. Проспект также является основным документом выпуска, и поэтому ему уделяется особое внимание со стороны участников. Как правило, проспект разрабатывается юридическими консультантами ведущего менеджера и далее согласуется с эмитентом и его юристами. Андеррайтинговое соглашение Вышеуказанное соглашение является договором между эмитентом
данных ценных бумаг, ведущим менеджером и со-менеджерами. Основным его
содержанием служат условия, на которых эмитент собирается продать, а
менеджеры купить осуществляемый выпуск. Как правило, участники синдиката
собирают заявки на покупку еврооблигаций среди своих клиентов и в редких
случаях покупают облигации для себя, т.е. с инвестиционными намерениями. Но
данный вид сбора заявок все же имеет определенный риск того, что некоторые
из клиентов менеджера откажутся приобретать данные облигации
непосредственно перед выпуском. Поэтому большинство выпусков еврооблигаций
являются “подписанными” - “андеррайтинговыми”, где участники синдиката
обязуются в обязательном порядке выкупить невостребованную часть облигаций. Соглашение между менеджерами выпуска Это соглашение представляет собой договор между ведущим менеджером выпуска и со-менеджерами. Целью данного договора служит запись в документарном порядке количества облигаций, обязательных для реализации каждым из менеджеров. Оплата комиссионных менеджером выпуска, порядок их выплати и т.д. также оговариваются в данном договоре. Аудиторский отчет и юридическое заключение аудиторский отчет должен быть приложен к проспекту эмиссии еврооблигаций. В случае приложения только его части или сводных отчетов аудиторы должны написать письмо соответствующего образца, свидетельствующие о достоверности приложенной информации. За годы независимости в Казахстане было произведено два выпуска
государственных еврооблигаций в 1996 и 1997 годах. Первый выпуск
государственных еврооблигаций был осуществлен при участии АБН АМРО банка
как ведущего менеджера. В 1997 году американский инвестиционный банк JP Кроме того, при данном выпуске увеличилось количество инвесторов и изменилась региональность самого выпуска. Часто выпуск 1997 года сравнивают с первым выпуском
еврооблигаций, осуществленным с помощью АБН АМРО. Естественно, сравнения
практически по всем показателям идут не в пользу голландцев. Однако не
стоит забывать, что данный выпуск был первым, а следовательно, и самым
трудным. Очень много нареканий вызвал высокий спрэд при выпуске 1996 года -
при выпуске он был более 350 основных пунктов (basic points, bp.), в то
время как при последнем выпуске 1997 года снизился до 245 основных пунктов. Несмотря на все вышеприведенное, нельзя забывать и о работе
самого ведущего менеджера выпуска. JP Morgan является одним из самых
известных инвестиционных банков в мире, и поэтому выпуск заранее можно было
определить как успешный. Маркетинг выпуска начался с публикации JP Morgan
кредитного исследования на Республику Казахстан 18 июля 1997,
распространенного потенциальным инвесторам. Согласно данному исследованию, Дальнейшим продолжением маркетинга стало проведение презентаций
данного выпуска - “роуд-шоу” в восьми местах в Европе и Америке. Настоящий
выпуск еврооблигаций отличался от предыдущего направленностью в сторону
американских инвесторов. Поэтому большинство презентаций (пять) было
проведено в США. Они прошли в Миннеаполисе, Чикаго, Нью-Йорке, Хартфорде и Кредитный рейтинг Казахстана был установлен основными
рейтинговыми агентствами мира - Moody^s, Standard & Poor (S&P) и IBCA. Распределение среди инвесторов в географическом плане было следующим: 45% инвесторов были из США, 40% - из стран Европы, 15% - из стран Азии[4]. По типу инвесторов распределение можно было классифицировать следующим образом: 20% - банки, 70% - институциональные инвесторы и 10% - частные лица.[5] Журнал “Евроуик” приводит различные примеры выпусков
еврооблигаций СНГ. Одним из основных примеров сравнения был выпуск
пятилетних облигаций Российской Федерации. Россия выпустила эти облигации с
купоном 9,25% на сумму 1 миллиард долларов США с начальным спрэдом 345
основных пунктов над ставкой казначейства США по пятилетним облигациям. Кризис на фондовых рынках мира в ноябре 1997 повлек сильный спад активности на рынках капитала. Эффект кризиса был настолько негативен, что это отразилось на повышении спрэда всех выпусков в регионе. Тем не менее, казахстанские еврооблигации опять находились в лучшем положении, чем российские. 20 ноября 1997 года казахстанские бонды котировались со спрэдом в 416 основных пунктов, в то время как подобные российские бумаги котировались со спрэдом в 470 основных пунктов, при том, что кредитный рейтинг России находился выше чем рейтинг Казахстана. Несмотря на кризис, еврооблигации Казахстана торговались на протяжении всего периода и в сравнении с другими финансовыми инструментами стран СНГ были наиболее активными. СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
М.:1994г.
[2] ??? [3] ???? [4] Преимущественно из Кореи [5] по данным JP M????organ
|
|
||