|
Корпоративные облигацииКраткое описание документа Корпоративные облигацииВведение в обращение корпоративных облигаций способно оказать помощь реальному сектору экономики. Выпуск облигаций открывает для российских предприятий прямой источник привлечения инвестиций, в то же время не смотреть на рефераты похожие на "Корпоративные облигации" Министерство общего и профессионального образования РФ Сыктывкарский государственный университет Факультет управления Кафедра экономической теории и корпоративного управления. Допустить к защите зав. кафедрой экономической теории и корпоративного управления д.э.н., профессор Шихвердиев А. П._________________ « » сентября 2001 Выпускная квалификационная работа Корпоративные облигации - как финансовый инструмент привлечения инвестиций. Исполнитель: Попова Ирина Руководитель : Сыктывкар 2001 СОДЕРЖАНИЕ ВВЕДЕНИЕ 3
1.1.Сущность корпоративной облигации. 5 2 Выпуск, регистрации и обращение корпоративной облигации. 21 2.1.Эмиссия корпоративных облигаций 21 3.Рынок корпоративных облигаций в России и Республике Коми 33 3.1.Состояние и предпосылки развития рынка корпоративных облигаций в ЗАКЛЮЧЕНИЕ 47
ВВЕДЕНИЕ До настоящего времени серьезнейшей проблемой российского фондового
рынка является нехватка надежных финансовых инструментов. Наиболее
актуальной эта проблема стала после проведения реструктуризации рынка
гособлигаций. Ограничения, которые государство ввело на репатриацию средств
иностранных инвесторов, породили вопрос: куда эти средства вкладывать? Введение в обращение корпоративных облигаций способно оказать помощь реальному сектору экономики. Выпуск облигаций открывает для российских предприятий прямой источник привлечения инвестиций, в то же время не затрагивает отношения собственности. Тем не менее на российском рынке ценных бумаг корпоративные облигации играют пока незначительную роль. В связи с этим, целью дипломной работы является рассмотрение корпоративной облигации как финансовый инструмент и определить пути активизации инвестиционной деятельности на рынке корпоративных облигаций. Для достижения этой цели были поставлены следующие основные задачи: Изучить экономическую сущность корпоративной облигации Изучить основные положения по выпуску, размещению и обращению корпоративных облигаций. Проанализировать состояние рынка корпоративных облигаций в России и Выявить и проанализировать проблемы эмиссии и обращения облигаций на российском рынке. Выработать предложения по устранению проблем, препятствующих развитию рынка корпоративных облигаций. Предметом исследования в данной работе стала проблемы, препятствующие использованию корпоративной облигации в качестве инструмента привлечения инвестиций, а объектом - рынок корпоративных облигаций.. В первой главе рассматриваются основные характеристики корпоративной облигации, преимущества ее использования перед другими финансовыми инструментами как для инвестора, так и для эмитента, представлен сравнительный анализ кредита банка и облигационного займа, дана классификация корпоративной облигации. Во второй главе на основе действующей законодательной базы приведены основные положения выпуска, регистрации и обращение корпоративных облигаций, в том числе на фондовых биржах. В последней главе анализируется состояние и предпосылки развития рынка корпоративных облигаций в России и Республике Коми, выявляются проблемы, препятствующие выпуску, регистрации и обращению корпоративных облигаций, и определяются возможные пути решений этих проблем. При написании данной темы использовались монографии и нормативные акты, регулирующие рынок ценных бумаг, а также различные статьи из журналов.
Действующее российское законодательство определяет облигацию как эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный условиями выпуска срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента (27,28,32) Корпоративная облигация - это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, ее выпустившим (заемщиком), в качестве последнего выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности. К основным характеристикам облигаций относят: стоимостную оценку, купон, период обращения. Корпоративные облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока ее обращения. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена и ценой покупки облигации. Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью. С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент размещения облигации может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются: • перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации • право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость). Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений. Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс. Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации,
выраженное в процентах к ее номиналу. Например, если облигация с номиналом На рынке различные облигации предлагают и различные проценты по купону. В целом уровень купона будет зависеть от двух параметров: надежности эмитента и срока, на который выпущена облигация. Чем менее надежен эмитент, тем более высокий уровень купона он долен предоставить по облигации, чтобы компенсировать потенциально более высокий риск повышенным доходом. Чем на более длительный период выпускается облигация, тем более высокий купон она должна нести, поскольку для инвестора растет риск, связанный с владением такой бумагой. Крупная компания, если она стремится сделать свои облигации привлекательными для инвесторов, должна обеспечить более высокий уровень купона, чтобы компенсировать риск вложения денег в эти бумаги. Кроме того, она столкнется с более жесткими ограничениями срока, на который могут быть выпущены ее облигации, поскольку с продлением жизни облигации возрастает и риск возможных потерь для инвестора. Какой бы крупной и надежной ни была компания в момент эмиссии бумаг, в перспективе для нее, увеличивается риск неплатежей, риск ликвидности ее ценных бумаг. Поэтому она вряд ли сможет разместить на рынке долгосрочный займ, хотя в каждом конкретном случае такая возможность будет зависеть от складывающейся конъюнктуры рынка. Небольшая, стабильно работающая фирма выпустит облигации под еще больший процент и на более короткий срок. Поскольку риск приобретения бумаг такой компании довольно высок, вкладчики вряд ли согласятся приобретать ее бумаги на период более года. Конечно, данная компания могла бы привлечь средства вкладчиков, например, на 5 лет, однако в этом случае ей пришлось бы предложить купон порядка 40%, но подобное финансовое бремя оказалось бы для нее чрезмерным. Крупная компания в кризисном состоянии может рассчитывать на реализацию своего займа только под высокий процент и на непродолжительное время. Приобретая корпоративные облигации, инвестор должен оценить их инвестиционные качества и взвесить риск и доходность по этим ценным бумагам. К факторам риска, которые должны приниматься инвестором во внимание при решении и приобретении облигаций эмитента можно отнести: 1.Экономические факторы. - Изменение законодательства (таможенного, налогового, рынка ценных бумаг и др.) - Изменение финансово-хозяйственной деятельности эмитента - Нестабильность экономической ситуации в народном хозяйстве, уровень инфляции - Размер конкуренции в целом по основной деятельности, на рынке ценных бумаг и перспективы развития эмитента - Развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг. 2. Политические факторы - изменение законодательства РФ Оценка инвестиционных качеств облигаций производится по следующим направлениям.: Во-первых, определяется надежность компании по осуществлению
процентных выплат. С этой целью производится сопоставление дохода,
получаемого компанией в течение года, с суммой процентных платежей по всем
видам займов. Величина дохода в 2—3 раза должна превышать размер процентных
выплат, что свидетельствует об устойчивом финансовом состоянии корпорации. Во-вторых, оценивается способность компании погасить имеющуюся
задолженность по всем основаниям. Инвестор должен учитывать, что, кроме
облигационного долга, у фирмы могут быть и другие долговые обязательства. В-третьих, оценивается финансовая независимость компании. С этой целью общая сумма долга сопоставляется с собственным капиталом фирмы. Обычно считается, что предприятие находится в хорошем финансовом состоянии и не зависит от внешних источников финансирования, если величина долга не превышает 50% ее собственного капитала. Кроме перечисленных показателей, производится оценка платежеспособности фирмы, ликвидности активов, рентабельности функционирования и других качественных параметров деятельности компании. Рядовому инвестору провести качественный анализ облигаций практически невозможно. Крупные инвестиционные компании имеют в своем штате службы анализа, рекомендации которых обеспечивают принятие обоснованных решений. В западных странах действуют специальные аналитические агентства,
которые производят оценку долговых обязательств компаний и присваивают им
определенные категории надежности. В США такими агентствами являются Источник: Операциис ценными бумагами / под ред. Семенковой.Е.В.М:- с.328 Суммируя вышесказанное, можно отметить, что рейтинг обеспечивает эмитенту доступ к фондовому рынку, а его повышение — лучшие ценовые условия. Вместе с тем, снижение рейтинга приводит к удорожанию облигационного займа. При этом эмитент очень рискует, так как любое снижение качества его ценных бумаг означает дополнительные издержки. Итак, мы видим, что рейтинг для эмитента определяет цену займа, делает рынок выпускаемой им ценной бумаги ликвидным и в конечном итоге определяет ее место (нишу) на рынке. В связи с этим для эмитента, желающего получить приемлемую цену привлеченных с помощью выпуска облигационного займа ресурсов, важно иметь высокий рейтинг. В отечественной практике при построении рейтинга инвестиционной привлекательности, как правило, осуществляется сравнение предприятий по конкретному набору количественных показателей. Следует отметить, что не имея достаточно высокого рейтинга, эмитенты не смогут повысить эффективность выпуска облигации путем выхода на внешние рынки.
Основными видами облигаций являются краткосрочные дисконтные облигации
и долгосрочные купонные облигации. Но поскольку существует большое
разнообразие облигаций, попробуем классифицировать их по ряду признаков. 1.Итак, в зависимости от сроков, на которые выпускается займ, все многообразие облигаций условно можно разделить на две большие группы: Облигации с оговоренной датой погашения, которые в свою очередь, делятся на: краткосрочные, среднесрочные, и долгосрочные. Краткосрочные облигации, в свою очередь, можно разделить на подвиды – со сроком обращения от 6 месяцев до одного года и от одного года до двух лет. Попытка же решения стратегических проблем предприятия выпуском краткосрочных обязательств с последующим рефинансированием, путем выпуска аналогичных обязательств, приводит к построению финансовой пирамиды, так как для погашения ранее сделанных займов предприятие вынуждено постоянно наращивать цену заимствований. Кроме того, для успеха любой эмиссии необходима серьезная предварительная работа по приведению отчетности в вид, соответствующий требованиям инвесторов. Поэтому при выпуске краткосрочных облигаций организационные затраты могут превысить выгоды от эмиссии. Для снижения инфляционных и валютных рисков при выпуске долгосрочных облигаций могут быть предусмотрены различные механизмы индексации номинальной стоимости или величины купонных выплат по корпоративным облигациям. Индексировать погашаемый номинал можно в соответствии с инфляцией, темпами изменения официального обменного курса доллара США или величины ссудного процента. Облигации без фиксированного срока погашения включают в себя: -Отзывные облигации могут быть востребованы (отозваны) эмитентом до наступления срока погашения. Еще при выпуске облигаций эмитент устанавливает условия такого востребования: по номиналу или с премией; -Облигации с правом погашения предоставляют право инвестору на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости; Продлеваемые облигации предоставляют инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течение этого срока; Отсроченные облигации дают эмитенту право на отсрочку погашения. 2. В зависимости от порядка владения облигации могут быть: -именные, права владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, которую ведет эмитент; - на предъявителя, права владения которыми подтверждаются простым предъявлением облигации. 3. По целям облигационного займа облигации подразделяются на: - Обычные, выпускаемые для рефинансирования имеющейся ; эмитента задолженности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, которые будут использованы на финансово-хозяйственную деятельность; - Целевые, средства от продажи которых направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов или конкретных мероприятий (например, проведение телефонной сети и т. п.), 4. По методу погашения номинала могут быть: - Облигации, погашение номинала которых производится разовым платежом; - Облигации с распределенным по времени погашением, когда за определенный отрезок времени погашается некоторая доля номинала; - Облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы). 5. Периодическая выплата доходов по облигациям в виде процентов производится по купонам.Ранее купон представлял собой вырезной талон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставки. По способам выплаты купонного дохода облигации подразделяются на: - Облигации с фиксированной купонной ставкой; - Облигации с плавающей купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от уровня ссудного процента; - Облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа. - Облигации с минимальным или нулевым купоном (мелкопроцентные или беспроцентные облигации). Рыночная цена по таким облигациям устанавливается ниже номинальной, т. е. предполагает скидку. Доход по этим облигациям выплачивается в момент ее погашения по номинальной стоимости и представляет разницу между номинальной и рыночной стоимостью; - Облигации с оплатой по выбору. Владелец этой облигации может доход получить как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска; Облигации смешанного типа. Часть срока облигационного займа владелец облигации получает доход по фиксированной купонной ставке а часть срока — по плавающей ставке. 6.В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов различают: - Облигации, достойные инвестиций, — надежные облигации, выпускаемые компаниями с твердой репутацией; хорошее обеспечение; - Макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер. 7. В зависимости от обеспечения облигации делятся на два класса: 7.1. Обеспеченные залогом; 7.2. Необеспеченные залогом. В свою очередь, обеспеченные залогом облигации: 7.1.1. Обеспечиваются физическими активами: в виде имущества и иного вещного имущества; в виде оборудования (облигации с подобным залогом чаще всего выпускаются транспортными организациями, которые в качестве обеспечения используют суда, самолеты и т. п.). Облигации под залог физических активов (как в виде вещного имущества, так и в виде оборудования) включают в себя так называемые: облигации под первый заклад; второзакладные облигации, или облигации под второй заклад. Облигации под второй заклад стоят на втором месте после первозакладных и называются еще общезакладными. Претензии по облигациям под второй заклад рассматриваются после расчетов с держателями облигаций под первый заклад, но до расчетов с прочими инвесторами. 7.1.2. Облигации с залогом фондовых бумаг обеспечиваются находящимися в собственности эмитента ценными бумагами какой-либо другой компании (не эмитента); 7.1.3. Облигации с залогом пула закладных (ипотек). Такт же облигации выпускаются кредитором, на обеспечении у которого находится пул ипотек под выданные им ссуды под недвижимость. Поступление платежей по этим ссудам является источником погашения I выплаты процентов по облигационному займу, обеспеченному пулом закладных. Обычно ипотечные облигации используются для привлечения долгосрочного финансирования. 7.2. Необеспеченные залогом облигации включают следующие разновидности: 7.2.1. Необеспеченные облигации какими-либо материальны ми активами. 7.2.2. Облигации под конкретный вид доходов эмитента. По этим облигациям эмитент обязуется выплачивать проценты и погашать займ за счет каких-либо конкретных доходов. 7.2.3. Облигации под конкретный инвестиционный проект Средства, полученные от реализации данных облигаций, направляются эмитентом на финансирование какого-либо инвестиционного проекта. Доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитент использует на погашение займа и выплату процентов. 7.2.4. Гарантированные облигации. Облигации не обеспечены залогом, но выполнение обязательств по займу гарантируется не компанией-эмитентом, а другими компаниями. Чаще всего гарантом является более сильная с экономической точки зрения компания, что делает данные облигации более надежными. 7.2.5. Облигации с распределенной или переданной ответственностью. По этим облигациям обязательства по данному займу либо распределяются между некоторым числом компаний, включая эмитента, либо целиком принимают на себя другие компании, исключая эмитента. 7.2.6. Застрахованные облигации. Данный облигационный займ компания- эмитент страхует в частной страховой компании на случай возникновения каких- либо затруднений в выполнении обязательств по этому займу. Для значительной части эмитентов целесообразным становится страхование своих долговых бумаг у компании, имеющей максимально высокий кредитный рейтинг. Величина может варьировать в пределах от 0,25 до 2% совокупной суммы номинала облигации и причитающегося процентного дохода в зависимости от гаранта, кредитного рейтинга облигации, ее типа, срока обращения и факторов риска. Премии рассчитываются исходя из стоимости облигаций, приведенной к сроку их погашения. Как правило, вся сумма премии взимается в начале срока действия страхового полиса. Обычно стоимость премии составляет от одной трети до половины совокупной экономии на процентах за весь период обращения облигации. Страхование облигаций производится наиболее надежными страховыми компаниями, имеющие рейтинг на уровне ААА. 8. По характеру обращения облигации бывают: Конвертируемые и неконвертируемые. Конвертируемую облигацию можно рассматривать как обычную облигацию с
возможностью ее бесплатной замены на заранее определенное количество акций. К первому виду конвертируемых облигаций следует отнести те, которые предоставляют инвестору право на конвертацию безусловно, в том числе и в ситуации, когда эмитент добросовестно исполняет свои обязательства по облигациям (нормальная ситуация). Конвертируемые облигации второго вида предоставляют инвестору право на конвертацию лишь в случае, когда эмитент не способен погасить долг по облигациям (негативная ситуация). Конвертируемые облигации этого вида по своим свойствам практически тождественны облигациям, обеспеченным залогом акций эмитента, а владельцы конвертируемых облигаций при фактической неплатежеспособности эмитента могут получить контроль над предприятием и при условии эффективных санкционных мероприятий вправе рассчитывать на компенсацию своих убытков по облигациям в будущем. Преимуществом данного способа обеспечения облигаций по сравнению с любыми другими является то, что при банкротстве эмитента требования владельцев облигаций, обеспеченных залогом, удовлетворяются из стоимости заложенного имущества в третью очередь (после расчетов по возмещению вреда жизни и здоровью граждан и расчетов по оплате труда). Важной проблемой, общей для всех форм и видов залога, является
определение величины (стоимости) залога для обеспечения облигаций. Если
речь идет о недвижимости и иных активах, то принципиальной является
объективная оценка предлагаемого в залог имущества. В соответствии с п.48
При прочих равных условиях облигации являются более гибким способом мобилизации капитала для эмитента и вложения средств для инвестора. Нет ограничений на валюту облигаций, на характер их обращений (свободно обращающиеся и с ограничениями) и владения ими (именные и предъявительские). Они могут выпускаться как в купонной (процентной форме), так и без купона. Доход от инвестиций в акции основывается на получении дивидендов и разницы между ценой продажи и ценой покупки указанной ценной бумаги на рынке. И тот, и другой вид дохода являются прогнозными, оценочными величинами, размер которых эмитент гарантировать не может и, более того, не имеет права. В отличие от акций, по облигациям эмитент не только может, но и обязан определить размер выплачиваемого дохода по ценной бумаге и обеспечить его выплату в установленный срок. При этом, беря на себя одинаковый риск, владельцы облигаций имеют преимущество перед акционерами. Иными словами, владельцы облигаций имеют первоочередное право на
получение дохода по сравнению с акционерами. Например, если предприятие
заработало прибыль, размер которой достаточен только для погашения
обязательств по облигациям, акционеры не получат никаких дивидендов. Безусловно, что для вкладчика ставящего на первое место надежность своих инвестиций облигации, как ценная бумага с фиксированным и гарантированным доходом, выглядит наиболее привлекательной. Что касается преимущества облигационного займа перед кредитом банка, то эмитента облигаций, как правило, привлекает денежные средства по относительно более дешевой цене. В «торговых» терминах выпуск облигаций представляет для эмитента покупку денег на оптовом рынке, получение же банковского кредита - покупку на розничном рынке. Действительно, большинство банков предоставляют кредиты за счет средств вкладов своих клиентов. Привлекая средства в банк по одной цене, для того, чтобы оставаться кредитоспособными и прибыльными банки вынуждены размещать их по более высокой цене. Облигация же представляет собой альтернативное банковскому вкладу вложение капитала, поэтому процент (доходность) по облигациям сравнивается не с процентом по банковскому кредиту, а с процентом по банковскому вкладу. Более подробно рассмотрим привлечение средств через банковский кредит и выпуск облигаций в таблице 2. Таблица 2 Сравнительная таблица банковских кредитов и займов в виде
выпуска облигаций Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании-
эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может
мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-
кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика.
Компания, которой впервые предложено осуществить выпуск ценных бумаг,
должна четко осознавать, что размещение ценных бумаг - достаточно
длительный и сложный процесс, состоящий из большого количества
взаимосвязанных событий, мероприятий и ограничений. Успех предстоящей
эмиссии ценных бумаг во многом зависит от того, как она подготовлена. В соответствии с постановлением ФКЦБ от 11 ноября 1998 г. Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии выделяются следующие ключевые этапы эмиссии облигаций, размещаемых путем подписки: 1.Утверждение эмитентом решения о выпуске облигаций. 2.Подготовка проспекта эмиссии. 3. Государственная регистрация выпуска ценных бумаг и проспекта эмиссии в ФКЦБ. 4. Изготовление сертификата облигаций. 5.Раскрытие информации о регистрации проспекта эмиссии. 6. Подписка на облигации. 7. Регистрация отчета об итогах выпуска облигаций. 8. Раскрытие информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска облигаций.(36) Утверждение эмитентом решения о выпуске облигаций. Размещение акционерным обществом облигаций осуществляется по решению совета директоров (наблюдательного совета) общества, если иное не предусмотрено уставом общества. В обществах с ограниченной ответственностью решение о размещении облигаций может принять только общее собрание участников общества. Существуют определенные ограничения на выпуск облигаций: 1) Согласно ст. 102 ГК РФ акционерное общество и согласно ст. 31 2) Облигации могут выпускаться только в "благоприятные" для
хозяйствующих обществ периоды. Так, с момента принятия арбитражным судом
заявления о признании должника банкротом над ним в соответствии с Решение о выпуске ценных бумаг - это документ, содержащий данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных ценной бумагой. Он утверждается на основании и в соответствии с решением об их размещении и должен быть утвержден не позднее шести месяцев с момента принятия этого решения. Решение о выпуске ценных бумаг сшивается, подписывается руководителем и скрепляется печатью эмитента, его страницы нумеруются. В нем должны быть определены форма (именные или на предъявителя, документарные или бездокументарные), сроки и иные условия погашения облигаций. Общество вправе выпускать облигации: обеспеченные залогом определенного имущества общества, под обеспечение, предоставленное обществу для целей выпуска облигаций третьими лицами, без обеспечения. Общество вправе обусловить возможность досрочного погашения облигаций по желанию их владельцев. При этом в решении о выпуске облигаций должны быть определены стоимость погашения и срок, не ранее которого они могут быть предъявлены к досрочному погашению. Решение о выпуске облигаций, размещаемых путем подписки, может
предусматривать их размещение частями в течение нескольких сроков В решении о выпуске облигаций, размещаемых траншами, указывают: количество облигаций в каждом транше или порядок его определения; сроки размещения каждого транша или порядок их определения; порядок идентификации облигаций каждого транша, а также, что их погашение и выплата процентов по ним (если решение о выпуске облигаций предусматривает выплату по ним процентов) осуществляются только денежными средствами. В решении о выпуске ценных бумаг, размещаемых путем закрытой подписки, должен быть указан круг лиц, среди которых эмитент намерен разместить ценные бумаги в соответствии с решением об их размещении. Решение о выпуске облигаций утверждается: у акционерного общества - советом директоров (органом, осуществляющим в соответствии с законами и правовыми актами Российской Федерации функции совета директоров) этого акционерного общества, если иное не предусмотрено уставом общества; у иных юридических лиц - органом этого юридического лица, имеющим в соответствии с законами и правовыми актами Российской Федерации полномочия принимать решения о размещении облигаций, или иным его уполномоченным органом. Подготовка проспекта эмиссии. Основополагающим этапом размещения ценных бумаг, на котором осуществляется формирование концепции выпуска ценных бумаг (основных параметров, юридической базы и технологии), является разработка проспекта эмиссии. На последующих этапах происходит практическая реализация всех положений, изложенных в проспекте. В данном документе должны быть четко определены следующие понятия: основные характеристики выпуска облигаций; финансовые аспекты выпуска облигаций; права держателей облигаций; случаи досрочного погашения облигаций; способ, срок и порядок размещения облигаций; механизм определения цены размещения; условия и порядок оплаты облигаций; порядок хранения и учета прав на облигации; порядок погашения облигаций и выплаты процента; порядок налогообложения доходов по облигациям, финансовые аспекты выпуска облигаций. Особое внимание необходимо уделять разработке финансовых аспектов
выпуска облигаций, которые включают в себя определение следующих основных
характеристик: объема эмиссии, номинальной стоимости, сроков обращения
облигаций, видов облигаций (дисконтные или процентные), ставки процента по
облигациям, формул для его расчета, периодичности выплаты процента. Как показывает зарубежная практика, акционерное общество не может
самостоятельно решать весь комплекс вопросов, связанных с выпуском и
обращением своих ценных бумаг. Подготовить и правильно организовать
размещение выпуска ценных бумаг, а затем обеспечивать поддержание их
ликвидности на вторичном рынке может только профессиональный участник рынка
ценных бумаг, специализирующийся на проведении операций на фондовом рынке. Именно на андеррайтера возлагается решение всех организационных,
технологических, аналитических и других задач, направленных на «выпуск в
свет» корпоративных облигаций. Между эмитентом и организатором размещения
заключается соответствующее соглашение, регламентирующее взаимоотношения Необходимо отметить, что понятие в российских нормативных документах трактуется иначе, чем в западной практике. Андеррайтер (в России): Лицо, принявшее на себя обязанность разместить
ценные бумаги от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по
поручению эмитента. Андеррайтером может быть только профессиональный
участник рынка ценных бумаг, имеющий лицензию на осуществление брокерской
деятельности. Таким образом, на андеррайтера выпуска облигаций возлагается выполнение следующих функций: осуществление по поручению и от лица эмитента организации выпуска, размещения и обращения облигаций до их погашения; разработка концепции облигаций, условий выпуска, проспекта эмиссии и иных документов по выпуску, обращению и погашению облигаций; разработка и обоснование организационно-финансовых схем и механизмов выпуска и размещения облигаций; обеспечение и осуществление необходимых действий по сопровождению процедуры выпуска и размещения облигаций на первичном и вторичном рынках. Очень важно в проспекте эмиссии ценных бумаг правильно изложить
раздел, связанный с определением цены размещения, поскольку в дальнейшем в
соответствии с действующим законодательством внесение изменений в проспект
эмиссии относительно цены размещения не допускается. Существует два
основных способа определения цены размещения: в проспекте эмиссии
непосредственно указывается цена размещения ценных бумаг; в проспекте
эмиссии изложен порядок определения цены размещения ценных бумаг. Наиболее
предпочтительным и гибким для эмитента является второй вариант. Государственная регистрация выпуска ценных бумаг и проспекта эмиссии в ФКЦБ. В соответствии с законами РФ «Об акционерных обществах» и «Об обществах с ограниченной ответственностью» компания может осуществлять размещение облигаций, если это предусмотрено в уставе общества, только после полной оплаты уставного капитала. При этом: номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций; в регистрирующий орган (ФКЦБ России) в момент регистрации выпуска облигаций предъявляются доказательства предоставления такого обеспечения; величина последнего должна соответствовать исполнению обязательств по всем облигациям эмитента в течение всего срока их обращения; выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества. На этом регламентирующее действие перечисленных законов в отношении
облигаций заканчивается и вступают в силу следующие нормативные акты: Если же предприятие регистрирует выпуск облигаций, размещение которых будет осуществляться отдельными траншами, то возможно превышение номинальной стоимости всего регистрируемого выпуска размера уставного капитала или величины обеспечения, но при одном условии - сумма номинальной стоимости облигаций, которые одновременно будут находиться в обращении, не должна превышать размера уставного капитала или величины обеспечения. При этом эмитент не вправе размещать облигации, если сумма номинальной стоимости непогашенных облигаций превысит размер его уставного капитала или величину обеспечения, т.е. в последнем случае ответственность по регулированию объемов размещения полностью ложится на эмитента. Кроме того, существуют еще следующие дополнительные ограничения: . не может быть одновременно осуществлена государственная регистрация двух и более выпусков облигаций одной серии; . размещение облигаций путем подписки осуществляется в течение срока, указанного в зарегистрированном решении о выпуске ценных бумаг, который не может превышать одного года со дня утверждения решения о выпуске ценных бумаг; . оплата облигаций, размещаемых траншами, должна осуществляться только денежными средствами; . размещение облигаций должно осуществляться при условии их полной предварительной оплаты. . размещение облигаций может осуществляться только после регистрации отчета предыдущего выпуска ценных бумаг. Государственная регистрация выпуска облигаций сопровождается регистрацией их проспекта эмиссии в случаях: открытой подписки; закрытой подписки, если число приобретателей облигаций превышает 500 и (или) номинальная стоимость выпуска превышает 50 тыс. МРОТ. В противном случае для государственной регистрации выпуска облигаций
проспект эмиссии не требуется, достаточно решения о выпуске ценных бумаг. Раскрытие информации о регистрации проспекта эмиссии. Подписка на облигации. Размещение ценных бумаг путем подписки осуществляется в течение срока, указанного в зарегистрированном решении о выпуске ценных бумаг, который не может превышать одного года со дня утверждения решения о выпуске ценных бумаг. В случае размещения облигаций путем открытой подписки эмитент обязан опубликовать сообщение о порядке раскрытия информации о выпуске ценных бумаг (в том числе указать, где и (или) как может быть получен их проспект эмиссии) в периодическом печатном издании тиражом не менее 50 тысяч экземпляров. Запрещается размещение путем открытой подписки облигаций нового
выпуска ранее чем через две недели после раскрытия информации о
государственной регистрации выпуска указанных ценных бумаг и обеспечения
всем потенциальным приобретателям возможности доступа к информации о
выпуске ценных бумаг. Эта информация должна быть раскрыта в соответствии с Регистрация отчета об итогах выпуска облигаций. В соответствии со Стандартами эмиссии эмитент представляет в регистрирующий орган "Отчет об итогах выпуска ценных бумаг, размещаемых путем подписки" не позднее 30 дней после истечения срока размещения ценных бумаг, указанного в зарегистрированном решении о выпуске ценных бумаг, а в случае если все ценные бумаги были размещены до истечения этого срока, - не позднее 30 дней после размещения последней ценной бумаги этого выпуска. Отчет об итогах выпуска облигаций утверждается: у акционерного общества - советом директоров (органом, осуществляющим
в соответствии с законами и правовыми актами Российской Федерации функции
совета директоров) этого акционерного общества; у иных юридических лиц - органом этого юридического лица, имеющим
соответствующие полномочия на основании законов и правовых актов Российской Отчет об итогах выпуска ценных бумаг сшивается, подписывается руководителем эмитента, а также главным бухгалтером и скрепляется печатью эмитента; его страницы нумеруются. Если облигации оплачивались неденежными средствами, то одновременно с отчетом об итогах выпуска ценных бумаг в регистрирующий орган представляются: 1. протокол заседания совета директоров акционерного общества, отражающий принятие решения об определении рыночной стоимости имущества, вносимого в оплату ценных бумаг, размещаемых путем подписки, кворум и результаты голосования с указанием имен членов данного органа эмитента, голосовавших за принятие решения; 2. заключение независимого оценщика (аудитора) о рыночной стоимости имущества, вносимого в оплату ценных бумаг, если номинальная стоимость всех оплачиваемых неденежными средствами акций (в том числе акций, распределенных среди учредителей акционерного общества при его учреждении) или облигаций составляет более 200 установленных федеральным законом минимальных размеров оплаты труда. В случаях, предусмотренных законодательством Российской Федерации, вместе с отчетом об итогах выпуска облигаций в регистрирующий орган должен представляться документ, подтверждающий разрешение уполномоченного органа исполнительной власти (в том числе разрешение государственного антимонопольного органа) на совершение сделок с облигациями этого выпуска. Регистрирующий орган обязан в течение двухнедельного срока с даты получения отчета об итогах выпуска ценных бумаг и иных документов зарегистрировать отчет или отказать в его регистрации. В течение срока размещения ценных бумаг может быть размещено меньшее
количество ценных бумаг, чем предусмотрено решением об их выпуске. В этом
случае количество ценных бумаг этого выпуска уменьшается регистрирующим
органом на число неразмещенных ценных бумаг на основании данных отчета об
итогах их выпуска. Если государственная регистрация выпуска ценных бумаг сопровождалась регистрацией их проспекта эмиссии, эмитент обязан раскрыть информацию, содержащуюся в отчете об итогах выпуска ценных бумаг, в порядке, предусмотренном для раскрытия информации о выпуске ценных бумаг. 2.2. Обращение корпоративных облигаций на вторичном рынке. Предприятие не должно забывать о необходимости организации вторичного рынка облигаций. Облигационный займ тем и отличается от кредита, что это рыночный долг, который легко может быть переуступлен одним кредитором другому. Если облигации не обращаются на рынке, то пропадает сама идея, а вместе с ней и плюсы выпуска облигаций как финансового инструмента. Необходимость организации вторичного рынка облигаций очевидна уже при их размещении. Эмитент должен позаботиться о том, чтобы создать вторичный рынок своих облигаций. Это необходимо потому, что инвесторы заинтересованы в ликвидности облигаций. Ликвидность является, если не первой, то, по крайней мере, - второй по привлекательности, чертой облигаций. При этом ликвидные облигации могут быть менее доходными. Следовательно, эмитент должен быть заинтересован в ликвидности своих облигаций, чтобы иметь возможность проводить размещение под низкие процентные ставки. Кроме того, привлекательностью будут пользоваться облигации с пут-опционом, то есть такие, которые инвестор может продать обратно эмитенту в определенные моменты времени. При размещении таких облигаций отношения инвестора и эмитента не ограничиваются разовым размещением. Инвестор имеет возможность продать эмитенту облигации обратно. При этом предприятие может регулярно выставлять оферты на выкуп своих облигаций для повышения спроса на свои облигации, что значительно укрепляет доверие инвесторов к таким ценным бумагам. Если эмитент не заинтересован в том, чтобы в настоящий момент выкупать обратно свои обязательства, то, при наличии вторичного рынка, инвестор может не дожидаться момента, когда можно предъявить облигации эмитенту для их досрочного погашения, а просто реализовать их на вторичном рынке. Если эмитент заинтересован в том, чтобы выкупить возможно больший объем облигаций, то это легче сделать при наличии ликвидного вторичного рынка. Предприятие не должно рассчитывать на то, что сразу же удастся разместить крупный выпуск облигаций. Сначала может быть размещен лишь сравнительно незначительный объем. И от того, удастся ли предприятию создать вторичный рынок для этого объема облигаций, показать привлекательность своих облигаций, будет зависеть возможность предприятия в дальнейшем дополнительно размещать более значительные объемы. Вышесказанное позволяет сделать вывод, что и инвесторы, и эмитент заинтересованы в формировании вторичного рынка своих облигаций. Но инициатива создания такого рынка должна исходить, прежде всего, от эмитента. При размещении облигаций с переменной купонной ставкой эмитент
получает хороший ориентир того, какую процентную ставку есть смысл
установить на следующий купонный период. Если облигации торгуются по цене
выше номинала, следовательно, ставка текущего купона воспринимается
инвесторами как достаточно высокая, и предприятие имеет возможность
установить на следующий период более низкую процентную ставку. Напротив,
если цены облигаций на вторичном рынке - меньше номинала, предприятие
должно либо повысить купонную ставку по следующему периоду, либо
предпринять иные меры по повышению привлекательности данного выпуска. Для
предприятий, ценные бумаги которых обращаются на организованном фондовом
рынке, законодательством предусмотрены соответствующие налоговые льготы. Независимо от того, как создается вторичный рынок, и в какой торговой системе (или вне торговых систем) происходит обращение облигаций, для поддержания ликвидности необходимо наличие одного или нескольких маркет- мейкеров. Маркет-мейкеры выставляют двусторонние котировки на покупку- продажу ценных бумаг и осуществляют операции с ними. При этом маркет- мейкеры следят за тем, чтобы разница котировок на покупку и продажу не превышала определенный величины - допустимого спрэда. Деятельность маркет-мейкера по операциям с ценными бумагами, ликвидность которых он поддерживает, требует наличие средств для осуществления операций и поддержания котировок. Поэтому эмитент, заинтересованный в наличии ликвидного рынка своих облигаций, должен сформировать фонд поддержания ликвидности, средства которого поступают в распоряжение маркет-мейкеров. Размер такого фонда может быть определен опытным путем в ходе торгов. По мнению специалистов размер такого фонда должен составлять порядка 3-4% от общего объема размещенных облигаций, причем в дальнейшем эта величина может быть снижена до 1-2%. Для поддержания вторичного рынка предприятие должно осуществлять
программы по взаимосвязям с инвесторами. Чем больше новостей от эмитента
имеют инвесторы, вне зависимости от того, как их оценивает рынок Работа с облигационными займами - это длительный процесс. И формирование имиджа хорошего заемщика с публичной кредитной историей может стать ценным нематериальным активом предприятия, за счет которого предприятие в дальнейшем сможет значительно снизить стоимость заемных средств. При этом самый высокий имидж (и самая низкая процентная ставка) будет у тех предприятий, которые вышли на рынок облигационных заимствований первыми. Вторичный рынок корпоративных облигаций в основном осуществляется на биржах. Рассмотрим возможности обращения корпоративных облигаций на биржевом рынке, а именно на ММВБ и МФБ. В общем виде ценные бумаги, допущенные к обращению на бирже, состоят: из ценных бумаг, прошедших процедуру листинга и включенных в котировальные листы 1-го или 2-го уровня; из ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже без включения в котировальные листы биржи (внесписочные ценные бумаги); из ценных бумаг, допущенных к размещению на бирже. Включению ценных бумаг в котировальные листы биржи предшествует процедура листинга, которая устанавливает жесткие требования к эмитенту, к его облигациям и др. (см. таблицу 3). Таблица 3. Требования предъявляемые при прохождении листинга. Источник: НечаевВ. Корпоративные облигации: Проблемы и решения//Рынок ценных бумаг 2000, №14.с20 Как видно из таблицы, включение облигаций в котировальные листы биржи под силу, пожалуй, только крупным предприятиям-эмитентам, которые в принципе и сами должны быть заинтересованы в этом, так как это повышает ликвидность их облигаций и позволяет разместить их большие объемы среди широкого круга инвесторов. Для мелких и средних предприятий более удобным и менее трудоемким является включение облигаций во внесписочный список ценных бумаг, обращающихся на бирже. Это связано с тем, что, во-первых, у таких предприятий, как правило, объем эмиссии небольшой и круг инвесторов заранее известен, а во-вторых - появляется основание отнести проценты (дисконт) по облигациям по установленному нормативу на затраты. Единственная, пожалуй, сложность (как, впрочем, и по ценным бумагам, включенным в котировальный лист 2-го уровня) может возникнуть при привлечении кредитных организаций в качестве инвесторов. Основанием для рассмотрения вопроса о допуске облигаций к обращению на На ММВБ требуются два таких заявления: от эмитента и участника торгов. Дополнительно на биржу должны быть предоставлены нотариально заверенные копии: учредительных документов эмитента; документа, подтверждающего присвоение ценной бумаге государственного регистрационного номера; проспекта эмиссии или решения о выпуске облигаций; отчета об итогах выпуска облигаций; анкеты облигации (на ММВБ); анкеты заявителя (на МФБ). Основанием для принятия биржей решения о прекращении обращения внесписочных ценных бумаг является: аннулирование государственной регистрации ценной бумаги; ликвидация эмитента ценной бумаги; признание эмитента ценной бумаги несостоятельным; истечение срока обращения ценной бумаги. Проблемы, препятствующие обращению корпоративных облигаций на вторичных рынках, в частности проблема включения затрат на выплату дохода по облигациям в себестоимость и «неразумный» эмиссионный налог, будут рассмотрены в следующей главе. 3.Рынок корпоративных облигаций в России и Республике Коми
Своим появлением на рынке корпоративные облигации российских эмитентов во многом обязаны финансовому кризису 1998 г. Крах системы государственных заимствований на внутреннем рынке, серьезные потрясения в банковском секторе и последовавшее за этим резкое сокращение финансовых инструментов явились мощным стимулом для развития новых для российского рынка долговых обязательств. Таким образом, появление на авансцене финансового рынка крупнейших российских корпораций выглядело абсолютно естественным и логичным. В настоящее время рынок корпоративных облигаций в России дает инвесторам определенную возможность выбора. В то же время круг облигации и особенно вторичный рынок остаются крайне узкими. Корпоративные облигации, обращающиеся на российском рынке, условно можно разделить на три основные группы: • среднесрочные валютно-индексированные облигации (срок обращения 2—5 лет); • краткосрочные(3—9 мес.) рублевые облигации; • небольшие займы региональных компаний, предусматривающие плавающую ставку процента, обычно привязанную к ставке рефинансирования ЦБР или ставкам по депозитным счетам Сбербанка РФ. Первая группа облигаций стала самой значительной в номинальном
выражении, на нее пришлось более 80% объемов размещенных средств на рынке
корпоративных инструментов. К этой группе относятся облигации Газпрома, Валютно-индексируемые облигации не представляли интереса для широкого
круга инвесторов и были в своем большинстве куплены узкой группой
нерезидентов, пока риск девальвации рубля был существенным. Основная доля
этих бумаг была размещена с июня 1999 г. до начала президентских выборов в Вторичный рынок по этим облигациям фактически отсутствует, несмотря на
то, что их подавляющее количество было внесено в листинг ММВБ. Наиболее крупные облигационные займы по подобной схеме сделали ТНК (9 млрд. руб.), ОАО «Газпром», ОАО «ЛУКОЙЛ» и РАО «ЕЭС России» (по 3 млрд. руб.). Сам факт того, что облигации со сроком погашения в 5 лет были размещены под достаточно низкую доходность (около 10% в долларах), однозначно свидетельствовал о том, что новый рынок стартовал весьма успешно(2.с.24). Подавляющее количество корпоративных облигаций этой группы было приобретено нерезидентами, чьи средства после августа 1998 г. «зависли» на счетах типа С. Однако этот ресурс по целому ряду причин вскоре был исчерпан, и даже ко II кв. 2000 г. стало понятно, что риск возможной девальвации рубля значительно снизился, а потому надобность в размещении рублевых средств под нерыночную ставку даже при условии валютного хеджирования пропала. К первой группе облигаций условно можно отнести и обязательства компании «ТАИФ-Телеком» (оператора сотовой связи г. Казани). Вторичный рынок этих бумаг организован в РТС. Несмотря на то, что облигации данного эмитента имеют довольно высокую (15—18% годовых) валютную доходность, их ликвидность также очень низка(2.с24). Вторая группа облигаций со II кв. 2000 г. была самым быстро растущим сегментом рынка корпоративных облигаций. Первыми среди облигаций данного вида были бумаги компаний «АЛРОСА», консультантом по размещению которых стала ИГ «Русские фонды». Потом были размещены краткосрочные облигации (6 траншей) Магнитогорского металлургического комбината (ММК) и еще два транша облигаций АЛРОСы. По сходной схеме были размещены облигации МДМ-Банка(2 с.24). Наиболее совершенной схемой в размещении облигаций воспользовался Именно на облигации второй группы приходится большая часть новых
размещений, и вторичный рынок этих облигаций (на ММВБ) также является
наиболее активным. Эти займы, в отличие от облигаций первой группы,
получили среди операторов фондового рынка название «рыночные займы». К третьей группе облигационных займов, размещенных в течение последних
полутора лет, относятся облигации компаний «МАКФА» (макаронная фабрика, г Облигации этой группы в основном размещаются среди частных инвесторов |Эмитент |Номер |Дата |Объем, млн. |Дата погашения |
Вторичного рынка по таким облигациям обычно нет (единственным
исключением является Таттелеком, облигации которого торгуются на бирже в Определенный интерес к облигациям российских предприятий проявляют паевые инвестиционные фонды, через которые на этот рынок могут прийти средства населения. Потенциальными покупателя ми облигаций являются и сотрудники самих предприятий-эмитентов, с одной стороны, они вкладывают свободные средства в развитие своего предприятия; с другой стороны, эти вложения (в отличие от вложений в акции) приносят гарантированный доход. В Республики Коми из 1.5 тысяч акционерных облигаций только одно – На сегодняшний день ОАО «Связь» провело 3 выпуска, из них 2 погашены полностью в соответствии с проспектом эмиссии. Функции андеррайтера выполняет «Банк Сбережений и Развития». Средства, мобилизуемые путем эмиссии облигаций третьего выпуска, в соответствии с президентской программой «Российсский народный телефон», будут использованы для приобретения оборудования и проведения строительно-монтажных работ по вводу телефонных станций в комплексе со строительством магистральных и распределительных телефонных сетей в г.Сыктывкаре и г.Инте. В настоящее время в России сложились как никогда благоприятные предпосылки для ускоренного развития рынка корпоративных облигаций, которые состоят в следующем: Позитивные сдвиги в Российской экономике и во внешней торговле позволяют предприятиям и организациям получать дополнительные денежные накопления, которые можно использовать для инвестирования в производство. Значительный инвестиционный потенциал имеют банки и иные коммерческие организации, а также население, которое до сих пор предпочитает хранить свои накопления в наличных долларовых авуарах. Достаточно напомнить, что на корреспондентских счетах банков находится
постоянно 60-70 млрд. руб. Более того, рост положительного сальдо
торгового баланса России, который по оценкам, в 2000г. может достичь 36
млрд. долл., создает для банка России и Минфина РФ проблему поиска путей
стерилизации огромной рублевой денежной массы, растущей в результате
вынужденной скупки Банком России иностранной валюты, ввозимой экспортерами Одним из наиболее реальных путей решения этой проблемы также является ускоренное формирование предложения на рынке корпоративных облигаций. Вместе со стабилизацией политического и экономического положения Возможности рынка корпоративных облигаций повышаются в связи с умеренной политикой заимствований Минфина РФ на внутреннем финансовом рынке, а именно с его отказом от крупномасштабных заимствований под любые проценты. Наметившийся подъем производства и улучшение финансовых результатов деятельности предприятий различных отраслей экономики непосредственно влияют на подъем их спроса на инвестиции. Наконец, несмотря на кризис в России, сохранилась весьма эффективная инфраструктура фондового рынка, состоящего из крупных бирж, расчетных и депозитарных организаций. Эта инфраструктура фондового рынка, состоящая из крупных бирж, расчетных и депозитарных организаций способна обеспечить переток крупных финансовых ресурсов на предприятия реального сектора при относительно низких трансакционных издержках и рисках для инвесторов и эмитентов ценных бумаг.
Несмотря на объективно сложившиеся благоприятные условия для развития российского рынка корпоративных облигаций, необходимо отдельно остановиться на трудностях, с которыми сталкиваются эмитенты при реализации подобных проектов. На сегодняшний день, на мой взгляд, основной объективной причиной, тормозящей развитие рынка корпоративных облигаций, является действующее российское законодательство. Здесь следует отметить вопросы, связанные с подготовкой документов для размещения облигаций, само размещение, организацию вторичных торгов и налоговое законодательство. Для повышения ликвидности корпоративных облигаций требуется реализовывать достаточно широкий комплекс мероприятий. 1. Прежде всего, на мой взгляд, представляется необходимым скорректировать систему налогообложения операций с ценными бумагами. Речь идет о налоге, выплачиваемом при регистрации проспекта эмиссии. Так, в соответствии с законом РФ № 2023-1 от 12 декабря 1991 г. "О налоге на операции с ценными бумагами" (с учётом изменений и дополнений) при эмиссии ценных бумаг юридические лица являются плательщиками налога на операции с ценными бумагами. При этом объектом налогообложения является номинальная сумма выпуска ценных бумаг, заявленных эмитентом. Налог на операции с ценными бумагами взимается в размере 0,8% от номинальной стоимости суммы выпуска.(28) 1.1.Выпуск краткосрочных корпоративных облигаций (со сроком обращения менее одного года) осложняется, тем, что ставка налога на операции с ценными бумагами, уплачиваемого эмитентами при государственной регистрации в размере 0,8 % от их номинальной стоимости, никак не зависят от срока обращения облигаций. Например, для компании, размещающей трехмесячные облигации, уплата указанного налога увеличивает стоимость заимствований на 3,2% годовых. И тогда предприятия вынуждены либо делать их достаточно «длинными», либо мириться с этой высокой стоимостью. Это означает фактическое увеличение ставки на несколько процентов годовых (в зависимости от срока обращения). Интересное решение проблемы, касающейся выпуска «коротких» облигаций, было найдено в сфере банковских облигаций, что может быть использовано и при выпуске корпоративных облигаций. По истечении трех месяцев эмитент осуществляет выкуп своих облигаций по заявленной цене и одновременно осуществляет их реализацию, предварительно опубликовав новую безотзывную оферту о выкупе через три месяца по определенной цене, и т.д. При этом инвестор в зависимости от ситуации может акцептовать оферту, а может и оставить облигации на следующие три месяца. Результатом этого является, во- первых, то, что инвесторы получают на руки краткосрочный финансовый инструмент, который можно продать минимум через три месяца по фиксированной цене, т.е. заранее можно спланировать доходность; а во-вторых, эмитент не несет затраты, связанные с выплатой раз в квартал налога на операции с ценными бумагами. 1.2.Второй отрицательный момент данного налога заключается в том, что уплата налога осуществляется до подачи документов на регистрацию выпуска и не возвращается эмитентам вне зависимости от результатов регистрации и/или размещения выпуска ценных бумаг. Осуществляя выпуск ценных бумаг, эмитент принимает на себя коммерческий риск, связанный с возможностью их неразмещения на рынке. Сумма налога уплачивается плательщиком за счёт чистой прибыли одновременно с представлением документов на регистрацию эмиссии и перечисляется в федеральный бюджет. Получается, что предприятие должно отдать под ещё не привлечённые инвестиции и вне зависимости от результатов регистрации иили размещения выпуска ценных бумаг достаточно большую сумму денег. Возникают сомнение на предмет соответствия данного положения
принципам налогового законодательства: налог уплачивается при отсутствии
фактически размещенной эмиссии, т.е. по существу , налогооблагаемой базы. Государству необходимо создать ряд условий, стимулирующих выпуск облигаций, среди которых важным является вопрос налогообложения. Возможными вариантами решения данной проблемы является законодательная отмена эмиссионного налога в размере 0,8% от суммы эмиссии, а при отсутствии возможности отмены -. часть налога платить в местный бюджет, где уже на уровне местного законодательного органа, в целях стимулирования привлечения инвестиций можно отменить часть эмиссионного налога, который поступает в местный бюджет. Исходя из сказанного, предлагается внесение определенных изменений в
действующее законодательство РФ, регулирующее выпуск и обращение долговых
ценных бумаг. Так, ст.3 ФЗ «О налоге на операции с ценными бумагами» от Унификация налоговой политики по отношению к различным формам заимствований и привлечения инвестиционных ресурсов ускорила бы создание на финансовом рынке реальной конкурентной среды. 3.До недавнего времени в качестве источника выплаты дохода по
облигациям могла выступать только прибыль предприятия, прошедшая процедуру
налогообложения. Эти требования-ограничения шли вразрез с мировой
практикой, увеличивали затраты эмитента на обслуживание займа и являлись
своего рода тормозом в развитии корпоративных заимствований. Ситуация
частично изменилась летом 1999 г., когда вышло постановление Правительства Таким образом, проблема частично была решена, однако видится все же, что на себестоимость должен относиться выплачиваемый доход по облигациям независимо от места их обращения. Именно так и происходит по банковским облигациям, по которым кроме того отсутствует ограничение отнесения затрат, связанных с выплатой дохода по собственным облигациям, на себестоимость в пределах ставки рефинансирования Центробанка плюс три процента. соответствии с Постановлением № 696 «по облигациям, условиями выпуска которых не предусмотрена выплата процентов, к проценту приравнивается разница между номинальной стоимостью и ценой первичного размещения облигаций (дисконт)» .Здесь необходимо отметить, что так как дисконт обычно выражен в процентах, то для целей налогообложения и сопоставимости данных он должен быть пересчитан на доходность в процентах годовых. Заметим, что если до конца разобраться с данной фразой постановления, то она звучит не совсем корректно. Если точно следовать ее логике, то получается, что нельзя приравнять к процентам дисконт при наличии в условиях выпуска процентов. А если условиями выпуска предусмотрены как процент, так и дисконт? Ответ на данный вопрос дает п. 3 ст. 43 Налогового кодекса РФ, в соответствии с которым |
|
||